进入3月下旬以来，沪镍市场情绪明显转弱，其主力期货合约自3月14日的阶段性高位14300元/吨迅速回落至13万元关口下方，下跌已超万点。截至3月27日下午收盘，沪镍2405合约报收129510元/吨，跌幅达2.33%。

　　值得注意的是，本轮下跌之前的近一个多月时间里，沪镍一直呈现震荡上涨走势。“究其原因，一方面是因为此前印尼镍矿山新一年配额（RKAB）审批进度偏慢，而且正值菲律宾雨季，镍矿供应偏紧，导致其中游产成品镍铁的价格回升；另一方面是今年年后三元材料下游市场订单开始预期回暖，部分企业开始进行原料备库，同为中游产成品的硫酸镍的价格也出现回升。”新湖期货有色研究员李瑶瑶在接受期货日报记者采访时表示，因此，在上述因素拉动下，镍价反弹至14万元/吨以上。

　　方正中期有色与新能源金属研究中心总监杨莉娜也表示，沪镍前期的上涨是因为2024年以来印尼镍矿审批配额进度缓慢，在镍矿供应紧张下，镍铁供应受到扰动，叠加2月印尼镍生产及出口的显著环比下滑，镍阶段供应出现意外收紧。

　　而进入3月下旬后，印尼RKAB审批进度已加快。3月19日，印尼矿业部官员透露，已批准107家矿商的镍生产配额，共计1.5亿多吨。杨莉娜告诉记者，消息公布后，随即引发了沪镍本轮的显著调整。“且从高频数据来看，印尼镍生铁的生产及出口发货也在3月逐渐回归正常，镍生铁价格先于精炼镍回落调整。影响沪镍上涨的支撑因素发生变化后，盘面也出现显著的获利回吐。

　　“除印尼RKAB审批进度提速外，随着菲律宾雨季的结束，预计4月份镍矿紧缺将得到缓解，原料供应担忧整体缓和。”李瑶瑶表示，从今年来看，仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量将延续增长。此外数据显示，2月国内精炼镍产量环比增加7.5%，同比增加42.6%，镍价持续下跌并未造成精炼镍企业减产，目前13万元/吨的价格距离印尼红土镍矿-精炼镍一体化的成本尚有空间。综合看，精炼镍供应过剩趋势不变，且过剩量扩大，国内及LME镍库存累库速度也不断加快。

　　据伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，上周伦镍库存整体有所回升，3月22日库存增至逾两年新高77844吨，本周库存出现下滑，最新库存水平为77076吨。上期所公布的数据显示，3月22日当周，沪镍库存继续增加，目前已连增八周，周度库存增加2.66%至20713吨，再刷逾三年新高。

　　在镍供应阶段性缓和的同时，镍需求端也对其价格形成利空。李瑶瑶表示，从当前看，新能源电池需求未出现明显增长，预计后续随着印尼MHP及高冰镍新增项目产量持续释放，成本带动下硫酸镍价格也将回落。此外，3月国内不锈钢排产大幅增加，但需求偏弱，不锈钢有累库迹象，不锈钢价格亦回落。

　　“总的来说，在供需两端利空因素作用下，尤其在印尼RKAB审批加快之后，镍价开启流畅的下跌。”李瑶瑶说。

　　在当前弱势格局下，沪镍是否会继续下探？

　　杨莉娜告诉记者，当前市场预期随着3月末印尼矿山配额审批结束，后期供应生产共同提升，镍生铁将会继续处于过剩情况。不过随着镍生铁价格回调，也令印尼镍生铁利润收缩，而国内亏损较重之下，供应仍可能会有收缩预期。因此后续需关注镍生铁是否再度出现滞跌迹象。

　　而在镍产业链环节中，近期在镍价下跌过程中依然表现坚挺的当属硫酸镍。杨莉娜表示这主要是因为原料端氢氧化镍钴（MHP）供应不足及废料供应不足，令硫酸镍的供应在今年第一季度同比下滑，而新能源动力链条原料补库需求则加剧了硫酸镍的供应不足。“我们认为后续MHP的供应预期有改善，但这一环节依然处于相对偏紧的情况，容易出现电池级硫酸镍和电积镍的原料争夺，因此后续这一结构性问题仍存在扰动市场的可能性。”

　　从后市运行来看，李瑶瑶认为，预计镍在整体在供应过剩、累库的基本面压力下，其价格难改弱势运行趋势，可能要一直到镍产业链开启减产以及印尼政府出台相关政策，比如镍铁征收关税等的到来。

　　杨莉娜表示，镍近期冲高回落走势明显，3月大概率以显著下跌报收，基本符合近年来表现相对明显的3月下跌季节性规律。不过从未来情况来看，印尼矿端扰动转弱，而菲律宾矿端供应回升，但同时能源价格高企，近期较高的海运费情况将限制矿价的回落空间，沪镍预计在显著调整之后逐渐表现为滞跌。总的看，镍阶段暂时走势偏空，但下行空间料会受限于较高成本。如综合考虑后续美联储降息周期对整个有色金属板块的利多提振波动，预计镍价结构性机会仍存，可持续关注宏微观共振带来的逢低做多机会。

（期货日报）