上半年，金银价格在全球大类资产中表现突出。其中，伦敦银以22.5%的涨幅位列大类资产涨幅榜第一名。伦敦金也有12.8%的涨幅，且价格创下历史新高。

　　金银价格上涨的原因有三：一是流动性宽松，二是全球通胀预期反弹，三是地缘政治风险发酵导致避险情绪升温。

　　流动性宽松是本轮金银价格上涨的主要原因。市场抢跑降息预期，2024年年初，市场对全年降息次数的预期一度达到6次。隔夜逆回购规模下降释放流动性，2023年四季度开始美联储隔夜逆回购规模明显下降，边际释放超过两千亿美元的流动性。

　　下半年，降息1次且四季度开启降息周期的概率更高。考虑到美国经济的强现实，降息迫切性相对有限，但超额储蓄耗尽，加之长短端利率长期倒挂导致金融风险抬升，降息的必要性有所提升。美债供需存在改善预期。供应预计放缓，美国财政收入好转，国债增发压力有限。需求回暖，一是欧洲经济复苏空间有限，海外投资者美债配置需求提升；二是美国财政部开启回购操作，美联储放缓缩表节奏。以此看，美债利率易下难上。

　　白银供应端，Boliden在爱尔兰的Tara矿山800吨产能（占比3.3%）受到事故影响，2024年全年产量增速基本为零。消费端，下半年，电池产量增长，N型电池渗透率提升，光伏用银预计同比增长22%，提振白银消费3.7%；受美国银币投资需求旺盛以及印度白银消费增速高企影响，投资、消费板块用银预计同比增长5.2%，提振白银消费2.2%；工业板块消费预计与上半年持平，对冲需求在2023年高基数基础上拖累白银消费1%。以此计算，下半年全球白银市场供应缺口扩大至7600吨。需要注意的是，上半年全球白银市场仅去库48.5吨，供应存在缺口尚未兑现在库存上。

　　美债收益率下行预期加上我国央行大规模购金，贵金属价格偏多运行，下半年价格走势预计前低后高。COMEX黄金价格运行区间在2300~2600美元/盎司，沪金价格运行区间预计在542~620元/克。白银在工业属性支撑下，表现强于黄金。COMEX白银价格运行区间预计在29.5~35美元/盎司，沪银价格运行区间预计在7700~9000元/千克。